NYDIG全球研究主管格雷格·西波拉罗表示，比特币下跌至84000美元是由市场结构性逆转引发的，而非单纯的市场情绪所驱动。
Cipolaro 在一份新报告中警告说，推动 2024-25 年牛市周期的几个关键引擎现在已经“开始逆转”，造成了资本外流、套利交易失败和流动性减弱的自我强化反馈循环。
比特币近几日略有回升，截至发稿时交易价格约为 87,500 美元。
BTC价格（来源：CoinGecko）
ETF需求转为负值现货比特币ETF——曾被誉为今年最具影响力的需求驱动力——已进入持续赎回期。在今年上半年向比特币注入数十亿美元之后，该领域目前正面临持续的资金流出。
Cipolaro指出，过去五天的ETF资金流动已明显转为负值，而且这一趋势很可能使11月成为这些基金成立以来赎回情况最严重的月份。Farside Investors的数据显示，这些基金本月迄今已流出35.5亿美元，接近2月份创下的35.6亿美元的资金流出纪录。
美国现货比特币ETF资金流动（来源：Farside Investors)
这些赎回行为极大地改变了比特币此前攀升至历史新高的供需平衡。ETF 曾经是现货供应的稳定吸收机制，而如今，即使发行方没有主动抛售，它们也会通过消除此前支撑价格稳定的需求，加剧抛售压力。
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稳定币发出市场全面回调的信号这种逆转并非仅限于ETF。稳定币数据也发出了类似的警告信号。
稳定币总供应量数月来首次下降，而算法稳定币 USDE 在 10 月 10 日的清算事件后流通供应量大幅缩水。据 Cipolaro 数据显示，自该事件发生以来，USDE 的流通供应量已减少近一半——这表明资金并未在稳定币内部循环。加密货币但完全脱离了生态系统。
他写道：“鉴于它在抛售潮中的作用（在币安交易所一度跌至 0.65 美元），它的快速收缩凸显了资金从系统中撤出的力度之大。”
稳定币通常充当投机资金的“干粉”。供应量减少意味着场外买家减少，从而在市场承压时期削弱流动性。
企业财务交易平仓Cipolaro 的报告还重点分析了围绕 DAT（数字资产国库）构建的企业国库交易的分解情况，这些国库相对于净资产价值的溢价曾经鼓励公司发行股票并购买比特币。
随着溢价转为折扣，激励机制也随之逆转。一些公司不再购买比特币，而是开始出售比特币或回购股票。例如，Sequans公司本月早些时候出售了比特币以减少债务。
“重要的是，尽管这些逆转标志着曾经强劲的需求引擎已明显转变为潜在的阻力，但目前还没有任何一家DAT公司出现财务困境的迹象，”Cipolaro强调说。“杠杆率仍然适中，利息支出可控，而且许多DAT的结构允许发行人暂停派发股息或票息。”付款如果需要的话。
即便如此，此次平仓操作也消除了比特币的又一个结构性买方支撑来源。
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逢低买入也未能阻止下跌趋势在比特币价格下跌期间，包括Strategy和萨尔瓦多政府在内的大量买盘未能阻止比特币的下跌。Cipolaro认为这证明了结构性回调的规模和力度。
他写道：“大宗采购甚至都没能减缓下跌速度，这很能说明问题。”
他认为，这些逆转形成了一个自发循环，始于10月10日190亿美元的清算事件，该事件动摇了整个市场的杠杆头寸。自那以后，此前推高价格的机制——ETF资金流入、稳定币扩张、企业套利交易——反而开始强化价格下跌的趋势。
“抱最好的希望，做最坏的打算”尽管面临短期挑战，Cipolaro 强调比特币的长期投资价值依然不变。他认为，推动此次回调的周期性机制是人们熟知的，而且历史上也只是暂时的。
“历史表明，接下来的路可能会比较坎坷，”他写道，“但长期投资者仍然拥有坚定的信念。”
目前，Cipolaro 认为投资者应该“抱最好的希望，做最坏的打算”，因为流动性风向、ETF 动态和资本流动将继续影响比特币在未来几个月的走势。